Original-Research: EYEMAXX Real Estate AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: EYEMAXX Real Estate AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG

Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG ISIN: DE000A0V9L94

Anlass der Studie: Researchstudie (Update) Empfehlung: Kaufen Kursziel: 11,90 EUR Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2012/2013 Letzte Ratingänderung: Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Finanzierung der Projektpipeline gesichert, Weiteres Wachstum erwartet

Im ersten Halbjahr des GJ 2011/2012 konnte die EYEMAXX Real Estate AG ein weiteres Ergebniswachstum vorweisen. Umsatzseitig wird zwar eine rückläufige Entwicklung sichtbar, ein auf den Umsatz basierender Vergleich zu den Vorperioden ist aufgrund der Strategieänderung der Gesellschaft aber nicht aussagekräftig.

Gut messen lässt sich der Unternehmenserfolg anhand der operativen Ergebniskennzahlen wie etwa dem EBITDA, welches gegenüber der vergleichbaren Vorperiode deutlich zulegen konnte und gleichzeitig in etwa auf dem Niveau des Rumpfgeschäftsjahres 2011 ausgefallen ist. Mit einem EBITDA von 1,86 Mio. EUR (Vorperiode: 1,11 Mio. EUR) konnte gleichzeitig eine signifikante Verbesserung der EBITDA-Marge auf 36,2 % erzielt werden. Dieser Wert liegt deutlich oberhalb der historischen Werte, woraus auch die neue Strategie der Gesellschaft abgelesen werden kann.

Denn die EYEMAXX plant die künftige umfangreiche Projektpipeline (Regionen: Polen, Tschechien, Serbien, Österreich, Deutschland und Slowakei) nicht mehr im Rahmen von 'forward sale' sondern als eigenfinanzierte Projekte zu realisieren. Eine weitere Besonderheit der neuen strategischen Ausrichtung ist die Absicht der Gesellschaft, den Großteil der künftigen Projekte nicht mehr der Vollkonsolidierung zuzuführen. Dies kann unter Zuhilfenahme eines Projektpartners umgesetzt werden, welcher zu 60 % an der entsprechenden Projektgesellschaft beteiligt ist und daher der Mehrheitsgesellschafter ist.

Im Zuge einer vereinbarten schiefen Gewinnverteilung beschränkt sich aber der Ertragsteil des Finanzierungspartners auf eine jährlich vereinbarte Verzinsung auf das eingesetzte Kapital in Höhe von 12,75 %. Dieses Konstrukt hat den Vorteil, dass die EYEMAXX die Projektgesellschaften künftig nicht mehr vollkonsolidieren muss und damit keine Bilanzausweitung (auch auf Ebene des Fremdkapitals) stattfindet. Darüber hinaus geht diese Vorgehensweise mit für die EYEMAXX erheblichen Steuereinsparungen einher. Denn das bereits auf Projektebene besteuerte Beteiligungsergebnis wird auf Holdingebene lediglich mit einer 5%igen Bemessungsgrundlage herangezogen.

Die Einbeziehung eines Projektpartners ist darüber hinaus ein wichtiger Finanzierungsbaustein der umfangreichen Projektpipeline. Flankierend hierzu hatte die EYEMAXX Real Estate AG zwei Unternehmensanleihen emittiert und ein Gesamtvolumen von 24,41 Mio. EUR eingeworben. Diese Mittel, welche auf Ebene der EYEMAXX Fremdkapital darstellen, können als eigenkapital-ersetzende Mittel den Projektgesellschaften weitergereicht werden. Insgesamt ist somit die Finanzierung der Projektpipeline sichergestellt.

Diese dient uns als Grundlage unserer Prognosen sowie des DCF-Bewertungsmodells. Gemäß Bewertungsmodell haben wir einen fairen Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012/2013 von 14,00 EUR ermittelt. Aufgrund des derzeit noch geringen Streubesitzes von 10 % entsprechen wir einer daraus implizierten geringen Liquidität in der EYEMAXX-Aktie mit einem Abschlag in Höhe von 15 %. Insgesamt konnten wir somit einen gemittelten fairen Wert je Aktie von 11,90 EUR ermitteln. Angesichts der aktuellen Kursniveaus von 5,00 EUR ergibt sich somit ein hohes Upsidepotenzial und damit bestätigen wir unser Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11669.pdf

Kontakt für Rückfragen Jörg Grunwald Vorstand GBC AG Halderstraße 27 86150 Augsburg 0821 / 241133 0 research@gbc-ag.de ++++++++++++++++ Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/ ++++++++++++++++

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.



Quelle: dpa

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