Heliad Equity Partners Aktie
WKN: A0L1NN ISIN: DE000A0L1NN5
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Original-Research: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA (von Montega AG): K...

Donnerstag, 13.09.18 16:31
Original-Research: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA (von Montega AG): K...
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Original-Research: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA

Unternehmen: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA

ISIN: DE000A0L1NN5

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 13.09.2018

Kursziel: 11,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

Erstes Halbjahr geprägt von Gesamtmarktschwäche, aber gute

Aussichten für H2

Wir haben am Dienstag in Frankfurt Heliads Kernbeteiligung, die FinTech

Group, besucht und dort an der Analystenpräsentation im Rahmen der

Veröffentlichung des H1 Berichts teilgenommen. Am Vortag wurde bereits ein

Joint Venture (JV) der Fintech Group mit der Österreichischen Post bekannt

gegeben. Darüber hinaus haben wir das Management von Heliad getroffen und

die Entwicklung des Beteiligungsportfolios diskutiert.

Gute operative Entwicklung der FinTech Group: Die Erlöse der FinTech Group

stiegen im ersten Halbjahr deutlich um 18% auf 58,5 Mio. Euro an. Trotz

eines Einmalaufwands für das Joint Venture-Projekt mit der Österreichischen

Post setzte die Gesellschaft die überproportionale Ergebnissteigerung des

Vorjahres fort. Das EBITDA erhöhte sich um rund 42% auf 18,4 Mio. Euro.

Zurückzuführen ist dies auf eine sehr erfreuliche Entwicklung im

B2C-Bereich, zu dem der Online Broker flatex gehört (Neukundenzahl +17%,

Transaktionsanzahl +20%). Hieraus erzielte das Segment Financial Services

ein Umsatzwachstum von 26,3% auf 52,3 Mio. Euro (rd. 90% vom Konzernumsatz)

sowie einen signifikant überproportionalen Ergebniszuwachs von 60,6% auf

15,1 Mio. Euro. Die Gesamtjahresziele wurden vor dem Hintergrund der guten

Entwicklung in H1 sowie des saisonal bedingt stärkeren zweiten Halbjahres

bekräftigt (Umsatz: >120 Mio. Euro,EBITDA: 40 Mio. Euro, JÜ: 24 Mio.

Euro).

Aussichtsreiches Joint Venture mit der Österreichischen Post: Neben den H1

Zahlen hat die FinTech Group auch ein 50/50-JV mit der Österreichischen

Post zur Erbringung von Bankdienstleistungen angekündigt. Die

Österreichische Post wird dem JV die Nutzung ihres Filial- und

Vertriebsnetzes (433 Post-Filialen und 1.351 Post-Partner) ermöglichen und

beteiligt sich im Rahmen einer Kapitalerhöhung unter Ausschluss des

Bezugsrechts mit rund 7% als strategischer Investor an der FinTech Group

(Bezugspreis 28,55 Euro je Aktie). Diese wiederum steuert die

österreichische Niederlassung der FinTech Group Bank AG inklusive der rund

30.000 Kunden der österreichischen Marke flatex bei. Darüber hinaus wurde

ein IT-Kooperationsvertrag geschlossen, der Bank-IT Dienstleistungen für

die JV-Gesellschaft umfasst. Dieser weist eine Laufzeit von 10 Jahren sowie

einen Gesamtumsatz von mehr als 100 Mio. Euro für die FinTech Group auf.

Wir gehen davon aus, dass die Erlöse weitestgehend linear verteilt

realisiert werden, sodass ab 2019 mit einem zusätzlichen Umsatzbeitrag

i.H.v. rund 10 Mio. Euro zu rechnen ist. Ergebnisseitig erwarten wir eine

EBITDA-Marge von 10 bis 15%. Allerdings dürfte das JV laut dem Vorstand der

FinTech Group erst nach ca. drei Jahren profitabel werden, sodass das

Ergebnis kurzfristig belastet wird.

Neben den rund 100 Mio. Euro an zusätzlichen Erlösen aus dem IT

Kooperationsvertrag im B2B-Segment dürfte mittelfristig auch der

B2C-Bereich durch das JV profitieren. So bekommt die FinTech Group

schnellen Zugang zu einer großen potenziellen Kundschaft für den

Online-Broker flatex, der mit einem Marktanteil von ca. 45% in Österreich

als Marktführer bereits ein hohes Ansehen genießt.

Börsennotierte Beteiligungen leiden unter Gesamtmarktschwäche: In den

ersten sechs Monaten des laufenden Jahres hat sich aufgrund der schwachen

Gesamtmarktentwicklung der Wertansatz einiger börsennotierter Beteiligungen

(MagForce, Sleepz, elumeo und FinTech Group) negativ entwickelt. Ein

positiver Verlauf ist hingegen bei Max21 (+6,1%) sowie DEAG (+18,0%) zu

sehen. Dennoch dürfte das Periodenergebnis für H1 entsprechend schwächer

ausfallen. Allerdings sollte dies in der zuletzt deutlich negativen

Kursentwicklung der Heliad-Aktie bereits eingepreist sein (YTD: -28,6%).

Für das zweite Halbjahr erwarten wir insbesondere durch eine positive

Entwicklung der FinTech Group-Aktie eine Aufhellung des Newsflows. Darüber

hinaus ist laut Management die Dealpipeline weiterhin gut gefüllt.

Allerdings dürfte der Fokus in H2 insbesondere auf der Weiterentwicklung

von Sleepz liegen. Der Anbieter von Produkten im Bereich Schlafwelten

benötigt zur weiteren Wachstumsfinanzierung zusätzliches Kapital. Wir gehen

daher davon aus, dass derzeit einige Ressourcen bei Heliad für die laufende

Wandelanleiheplatzierung aufgebracht werden.

Bewertungsmodell angepasst: Wir haben die Bewertungsansätze der

börsennotierten Beteiligungen aktualisiert. Dabei konnten die Wertzuwächse

bei DEAG und Max21 die schwächere Entwicklung bei Sleepz, MagForce und

elumeo nicht kompensieren. Der faire Wert von Heliads Kernbeteiligung liegt

auf Basis unserer Peergroup-Analyse unverändert bei 38,10 Euro je Aktie

(Konsens: 39,34 Euro), woraus ein Potenzialwert i.H.v. 96,3 Mio. Euro

resultiert. Da nach wie vor keine öffentlichen Informationen bzgl. der

genauen Beteiligungsquote an der cyan AG vorliegen, haben wir diese in

unserem Bewertungsmodell noch nicht berücksichtigt. Allerdings rechnen wir

mit genaueren Angaben zum aktuellen Stand der Beteiligungsquoten im

H1-Bericht Ende September.

Fazit: Im ersten Halbjahr hat sich ein Großteil der Heliad-Beteiligungen in

einem schwachen Gesamtmarktumfeld negativ entwickelt. Für das zweite

Halbjahr erwarten wir insbesondere bei Heliads Kernbeteiligung, der FinTech

Group, eine positive Entwicklung. Die gestern veröffentlichten H1-Zahlen

sowie die Ankündigung zum JV mit der Österreichischen Post dürften dafür

die Basis gelegt haben. Wir bestätigen nach Anpassung unseres

Bewertungsmodells unsere Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten

Kursziel von 11,00 Euro (zuvor: 11,10 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/16953.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Quelle: dpa


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