Original-Research: Serviceware SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Serviceware SE - von Montega AG

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27.01.2025 / 10:00 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Einstufung von Montega AG zu Serviceware SE

Unternehmen: Serviceware SE

ISIN: DE000A2G8X31

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 27.01.2025

Kursziel: 19,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

Q4-Preview: Solider Jahresabschluss erwartet - Wettbewerber schließt

Übernahme von gelistetem Peer OTRS ab

Serviceware hat jüngst den Gewinn eines neuen Kunden für das ITFM- sowie das

komplementäre Business Intelligence & Analytics-Modul (BI&A) verkündet und

setzt damit das starke Momentum aus dem letzten Geschäftsjahr fort. Dabei

dürfte das Unternehmen 2024 mit einem soliden Q4 beendet haben und neben

einem zweistelligen Umsatzzuwachs ebenso das von uns erwartete deutliche

EBITDA-Wachstum zeigen. Indes setzt sich auch die Übernahmewelle unter

ITFM/ITSM-Anbietern weiter fort. So schloss der mehrheitlich vom PE-Investor

Eurazeo gehaltene ITSM-Wettbewerber EasyVista kürzlich die Übernahme des

deutschen börsennotierten Software-Unternehmens OTRS ab. Das

Übernahmeangebot lag 3-4x höher als der Kurs und unterstreicht u.E. die

bestehende Unterbewertung des Sektors. Auch unter Berücksichtigung des

Margen- und Wachstumspotenzials von OTRS, die wir zu diesem Zeitpunkt

ebenfalls coverten, verdeutlicht die Transaktion die u.E. hohe

Zahlungsbereitschaft von Strategen und Private Equity im ITFM-, ITSM-, bzw.

ESM-Markt.

Weiteres Unternehmen der Fortune 500 Europe gewonnen: Auch wenn keine

finanziellen Details veröffentlicht wurden, gehen wir davon aus, dass die

jährliche SaaS-Fee des SJJ-Neukunden im hohen sechsstelligen Bereich liegt.

Die Bruttomarge dürfte dabei u.E. bei 70%-80% liegen und könnte damit einen

jährlichen EBITDA-Beitrag von ca. 0,5-0,7 Mio. EUR beisteuern. Serviceware

preist sowohl das ITFM- als auch das BI&A-Modul in Abhängigkeit des

verwalteten IT-Budgets des Kunden und profitiert dabei von der Größe des

neuen Klienten (Engineering-Unternehmen mit mehreren Milliarden Umsatz und

zehntausenden Mitarbeitern). Die Serviceware-Module werden die erste

professionelle ITFM-Lösung des Unternehmens darstellen, was u.E.

unterstreicht, dass der Markt (selbst bei Large Caps) weiterhin nicht

gesättigt ist.

Nach USU Software wird letzter deutscher Peer OTRS zu u.E. ambitionierten

Multiples übernommen: Nachdem USU im Oktober 2024 kurz nach dem

Delisting-Erwerbsangebot im April 2024 vom Private Equity-Investor Thoma

Bravo übernommen wurde, setzt sich die Konsolidierung in der Branche mit der

Übernahme des börsennotierten Peers und ITSM-Anbieters OTRS fort. Die

Transaktion impliziert einen Equity Value von 32,6 Mio. EUR und u.E. einen

EV von knapp 28 Mio. EUR. Auf Basis der FY-Guidance 2024 und unseren

Berechnungen für die nicht konsolidierten Vertriebstöchter von OTRS

entspricht dies ca. dem 1,9-fachen Umsatz bzw. dem 2,1-fachen ARR, da OTRS

nur geringe Service-Umsätze erzielte. Während dies für einen SaaS-Anbieter

zunächst nicht ambitioniert erscheint, sollte dabei auch das Wachstum, die

Technologie sowie das Margenprofil bzw. -potenzial betrachtet werden. In den

letzten Jahren zeigte SJJ höhere Wachstumsraten als OTRS (OTRS 2022: 2%;

2023: 4,0%; 2024e: -1% gem. Guidance ggü. SJJ: 2022: 2,3%; 2023: 10,0%;

2024e: 12,0%), wobei wir für OTRS zuletzt eine kurzfristige Rückkehr auf den

Wachstumspfad mit mittleren einstelligen Wachstumsraten erwartet hatten

(vgl. Comment vom 04.12.2024). Aufgrund der Größe von Serviceware ergeben

sich zudem Skalenvorteile auf R&D-Ebene. Um im Wettbewerb bestehen und

KI-bzw. AI-Funktionen entwickeln zu können, erhöhte OTRS die R&D-Ausgaben

zwischen 2013 und 2023 von 0,5 auf 5,0 Mio. EUR, sodass sich die R&D-Quote

von 10% auf 40% ausweitete (MONe: R&D-Budget SJJ: 10-15 Mio. EUR).

Im Zuge der Wachstumsinvestitionen von OTRS ergeben sich aktuell

Profitabilitätseinbußen, sodass das Unternehmen seit 2023 ein leicht

negatives EBITDA erzielt. Die Größenunterschiede zeigen sich auch in den

Mitarbeiterzahlen, da Serviceware in 2023 131 R&D-Mitarbeiter beschäftigte,

während bei OTRS unternehmensweit 84 Mitarbeiter angestellt waren.

Geht man davon aus, dass OTRS die Profitabilität mittelfristig deutlich

verbessern und eine EBITDA-Marge von 10% erreichen kann (2023: -2,7%), würde

sich bei aktuellem Umsatz ein EBITDA von 1,2 Mio. EUR und dementsprechend

ein EV/EBITDA-Multiple von 23,3x ergeben.

Solides Q4 erwartet: Nachdem SJJ in den ersten neun Monaten bereits Umsätze

i.H.v. 76,2 Mio. EUR der avisierten 100,7 bis 105,2 Mio. EUR erzielt hat,

muss das Unternehmen in Q4 lediglich noch 24,5 Mio. EUR erwirtschaften, um

das untere Ende der präzisierten Guidance zu erreichen (+10% bis +15% yoy;

zuvor +5% bis +15% yoy). Dies entspricht in Q4/24 einem Wachstum von

lediglich ~2,8% yoy, während in 9M/24 ein Plus von 12,5% yoy erzielt wurde.

Dementsprechend bekräftigen wir unsere Umsatzprognose von 102,5 Mio. EUR

(+12,0% yoy) und gehen unverändert vom Erreichen der FY-Guidance aus. Auf

EBITDA-Ebene erwarten wir in Q4 ein EBITDA i.H.v. 1,0 Mio. EUR, sodass SJJ

u.E. mit einem FY-EBITDA von 3,8 Mio. EUR (Vj.: 0,2 Mio. EUR) abschließen

wird.

(Tabelle)

In 2025 erwarten wir eine Fortsetzung der positiven operativen Entwicklung.

Konkret prognostizieren wir eine Umsatzsteigerung von 9,8% yoy auf 112,6

Mio. EUR und eine deutliche Steigerung des EBITDA auf 7,6 Mio. EUR, die

durch das erwartete Erlöswachstum in Verbindung mit der Skalierung der

nahezu konstanten Kostenbasis erreicht werden sollte.

Fazit: Nach der Übernahme von USU Software und OTRS ist Serviceware das

einzige verbleibende börsennotierte ESM-Unternehmen in Deutschland. Während

der jüngste Neukundengewinn das anhaltend positive operative Momentum von

SJJ im global schwierigen Umfeld unterstreicht, verdeutlicht der u.E. hohe

Kaufpreis für OTRS erneut die Attraktivität des Sektors. Wir bekräftigen

unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 19,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31665.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: [email protected]

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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Quelle: dpa-AFX